在國務院正式出臺文件掃除阻礙民辦教育企業進入A股的障礙前，民辦教育企業可通過掛牌新三板的方式完成與境內資本市場的對接，并為未來A股上市做好準備。本文就民辦教育機構在掛牌前所需要關注的重點問題進行了分析。民辦教育行業“非營利性”問題一直是困擾境內民辦教育企業在境內與資本市場對接的主要障礙，而2015年1月國務院常務會議討論通過的教育法規一攬子修訂草案將實施對民辦教育企業的營利性和非營利性分類管理改革，意味著民辦教育產業進入A股的障礙也將被清除。
在國家進一步鼓勵和支持民辦教育行業發展的背景下，教育行業仍將繼續蓬勃發展并有更大的發展空間和可能性，這從A股教育概念股的火熱和高市值即可見一斑。但在教育法規的一攬子修訂的頒布及實施前，民辦教育企業應做好準備靜待時機。
相 關數據顯示，截至2015年4月21日，新三板掛牌公司已逾2300家，總市值突破1萬億元，同時，新三板做市商制度(《全國中小企業股份轉讓系統做市商 做市業務管理規定(試行)》)也大大改善新三板市場的流動性，增加市場活躍度。在相關教育法規修訂前，新三板不失為一個助力民辦教育企業對接資本市場的良 好路徑。
結合天元多年來在教育產業的理論研究和實踐經驗、A股市場及新三板的經驗，我們認為，民辦教育企業可盡早將新三板納入發展戰略布局，并根據企業自身情況制定新三板掛牌的計劃。
對于民辦教育企業擬進行的新三板掛牌而言，我們認為，需要關注的重點事項主要包括：
一、民辦教育行業分類
廣義的民辦教育行業包含的范圍較廣，如在線教育、教育軟件開發、出版業務、幼教、職業教育、義務教育、高等學歷教育等等。但在線教育、教育軟件開發、出版業 務等等與狹義的民辦教育行業(如“線下授課”的“教育培訓”)不同，其經營所需資質往往由非教育主管部門頒發，且其一般可以公司的形式合法開展經營，暫不 納入本文討論的范圍。
對 于狹義民辦教育行業所包括的幼教、文化培訓、職業教育、義務教育和高等教育等，因教育層級和教育內容的不同，國家的政策偏向也存在不同，民辦教育企業擬掛 牌新三板的，需要關注企業所經營的主要業務與國家最新政策偏向。比如，主營業務為文化培訓且主要經營地位于上海的民辦教育企業可以根據《上海市經營性民辦 培訓機構登記暫行辦法》設立公司(即“經營性民辦培訓機構”)開展業務，即體現國家政策層面上是逐步鼓勵民辦教育企業通過設立經營性公司的方式開展課外培 訓業務。
二、二、運營教育培訓業務的主體
三、
實踐中，民辦教育企業通過公司(工商登記)、分公司(工商登記)以及民辦學校(教育部門為業務主管機關、民政部門為登記機關，按照《民辦教育促進法》、《中外合作辦學條例》等規定設立的民辦學校)等形式開展業務的經營。
對于這些常見的開展業務的主體形式，我們認為：
(1)公司分公司：其能夠開展的教育培訓業務應為在相應主體營業執照中明確記載的業務，比如實踐中常見的計算機培訓業務;
(2)民辦學校：其能夠開展的教育培訓業務應為教育主管機構審批批準的相應辦學層次的業務，比如經批準的民辦初級中學就不能夠經營高級中學或文化培訓業務;
(3)其他：對于一些經營范圍中登記有“教育咨詢”、“教育信息咨詢”、“技術培訓”及“技術信息咨詢”的公司及分公司，其經營教育培訓業務是否屬于在經核準的經營范圍內開展業務經營，還需要根據企業的實際業務情況進行判斷。
值得一提的是，上海地區根據《上海市經營性民辦培訓機構登記暫行辦法》設立的部分公司(即“經營性民辦培訓機構”)能夠直接經營課外培訓業務，但全國范圍內“經營性民辦培訓機構”目前尚不具備普遍性。
對于民辦教育企業擬掛牌新三板的，需要根據其開展業務的不同，而進一步判斷通過上述三種形式開展業務的合法合規性。
三、三.架構內存在“民辦學校”能否掛牌新三板
大部分的民辦教育企業在運營過程中都會在架構內設立民辦學校，一方面是由于上文所分析的部分教育培訓業務不一定能夠以公司形式經營;另一方面是因為部分民辦學校能夠根據國家或當地的政策享受稅收優惠。
(1)關于非營利性
由 于民辦學校的“非營利性”特征，其直接進入A股存在一定的障礙，證監會曾以“本次申報材料中標的資產有數量較大的資產不符合《上市公司重大資產重組管理辦 法》第四十二條第三項‘上市公司發行股份所購買的資產，應當為權屬清晰的經營性資產’的規定”否定新南洋對昂立教育的首次收購。
然 而，民辦學校“非營利性”特征是否會成為其在新三板掛牌的障礙了?我們理解，民辦學校的“非營利性”并不必然成為其新三板掛牌的障礙。首先，新三板掛牌規 則中并未明確要求資產為“經營性資產”;其次，新三板已經有掛牌企業架構內存在民辦學校的先例(朗頓教育);再次，民辦學校是否必然因合并報表而納入掛牌 主體范圍，仍然需要進一步根據實際情況由會計師判斷;最后，民辦教育企業可以通過合理的方式以公司的形式取得業務收入，而并不一定依賴于從下屬學校中取得 合理回報。
(2)關于合理回報
此外，我們注意到，民辦學校“是否要求取得合理回報”及是否實際取得回報的問題也會成為新三板掛牌申請時受到關注的問題，公司取得合理回報的比例、程序等等事項均需要在掛牌前進行完善。
我們認為，民辦教育企業擬申請掛牌新三板的需要關注其架構內是否存在民辦學校，并可根據具體情況進行相關架構或業務的重組。
四、關于已設立VIE架構的民辦教育企業
對于已經設立VIE架構的民辦教育企業，需要盡快拆除VIE架構，關于VIE架構的拆除，可關注《VIE紅籌公司如何擁抱境內資本市場?—關于解除VIE結構的主要步驟之分析》。
綜上所述，各類民辦教育企業需根據自身特點以及所處細分領域的具體情況，提前部署新三板掛牌計劃以盡快實現與境內資本市場的對接。
（供稿：郭彤洋 校對：張潔瓊）
